Value Beleggen: Waarom Ondergewaardeerde Aandelen Meer Opleveren

Kijk, stel je voor dat je tien jaar geleden €100.000 had en een keuze moest maken. Ga je voor de glimmende groeiaandelen die iedereen aanprijst, of kies je voor de saaie bedrijven met sterke fundamentals die tegen lage prijzen handelen? De cijfers tonen een opmerkelijk verschil.

Benjamin Graham, de vader van value beleggen, ontwikkelde al in 1949 principes die nog steeds standhouden. Zijn leerling Warren Buffett heeft ze decennialang toegepast en werd er een van 's werelds rijkste mannen mee.

In dit artikel laat ik je zien waarom beleggers die zich richten op ondergewaardeerde aandelen systematisch betere resultaten behalen dan hun collega's die achter groei aanjagen.

Wat is value beleggen precies?

Value beleggen draait om een eenvoudig principe: je koopt aandelen voor minder dan ze intrinsiek waard zijn. Vergelijk het met een auto kopen voor €15.000 terwijl hij eigenlijk €20.000 waard is.

Benjamin Graham formuleerde dit concept al in 1949 in zijn boek "The Intelligent Investor". Hij noemde het verschil tussen prijs en waarde de veiligheidsmarge. Hoe groter die marge, hoe beter je beschermd bent tegen verliezen.

Een belegger die zich richt op ondergewaardeerde aandelen kijkt naar fundamentele kengetallen zoals:

• Koers-winstverhouding (P/E ratio) onder marktgemiddelde
• Koers-boekwaardeverhouding (P/B ratio) onder 1,5
• Hoog dividendrendement
• Sterke balans met weinig schulden
• Stabiele winsten over meerdere jaren

"Prijs is wat je betaalt, waarde is wat je krijgt" — Warren Buffett's bekendste uitspraak vat de kern perfect samen.

Het tegenovergestelde is growth beleggen. Hierbij betaal je een premium voor bedrijven waarvan je verwacht dat ze hard gaan groeien. Je accepteert een hoge waardering nu, in de hoop op toekomstige winsten.

Kijk, beide strategieën kunnen werken. Maar de cijfers tonen aan dat beleggers in ondergewaardeerde aandelen over lange termijn systematisch beter presteren.

De cijfers: ondergewaardeerde aandelen versus growth prestaties

Nu de harde cijfers. Eugene Fama en Kenneth French, twee gerespecteerde financiële wetenschappers, onderzochten de prestaties van aandelen met lage waarderingen versus groeiaandelen van 1926 tot 2018.

Hun bevindingen zijn opmerkelijk. Aandelen die tegen lage waarderingen handelden, leverden gemiddeld 12,4% per jaar op. Groeiaandelen kwamen uit op 9,8% per jaar.

Strategie	Gemiddeld jaarrendement	€100.000 na 20 jaar	€100.000 na 30 jaar
Ondergewaardeerde aandelen	12,4%	€1.038.000	€2.789.000
Growth beleggen	9,8%	€672.750	€1.630.000
Verschil	+2,6%	€365.250	€1.159.000

Dat verschil van 2,6 procentpunt lijkt misschien klein. Maar door samengestelde rente wordt het enorm. Na 30 jaar heb je als belegger in ondergewaardeerde aandelen bijna €1,16 miljoen meer.

De outperformance is niet beperkt tot de Verenigde Staten. Onderzoek van Dimensional Fund Advisors toont vergelijkbare resultaten in Europa, Japan en opkomende markten.

Goed, er zijn perioden waarin groeiaandelen het beter doen. Tussen 2009 en 2020 presteerden technologiebedrijven spectaculair. Maar over volledige marktcycli winnen de aandelen met sterke fundamentals tegen lage prijzen.

Een ander interessant cijfer komt uit de Russell indices. De Russell 1000 Value Index leverde tussen 1979 en 2021 gemiddeld 11,6% per jaar op. De Russell 1000 Growth Index haalde 10,5%.

Opnieuw een verschil van ruim 1% per jaar. Bij beleggen maakt elke procent verschil uit over tijd.

Waarom deze strategie zo effectief is

Nu je weet dat aandelen tegen lage waarderingen historisch beter presteren, wordt het tijd voor de vraag waarom. Er zijn drie hoofdredenen die de outperformance verklaren.

Reden 1: Marktinefficiënties

De markt is niet altijd rationeel. Beleggers laten zich leiden door emoties, trends en verwachtingen. Hierdoor ontstaan regelmatig verkeerde prijzen.

Ondergewaardeerde aandelen zijn vaak impopulair om emotionele redenen. Het bedrijf heeft slecht nieuws gehad, de sector is uit de mode, of de groei stagneert tijdelijk. Beleggers verkopen massaal, waardoor de prijs onder de intrinsieke waarde zakt.

Als je jezelf richt op ondergewaardeerde bedrijven, profiteer je van deze overreacties. Je koopt wanneer anderen bang zijn en verkoopt wanneer het sentiment weer positief wordt.

Reden 2: Mean reversion

Financiële prestaties hebben de neiging om terug te keren naar het gemiddelde. Een bedrijf dat tijdelijk slecht presteert, herstelt zich vaak weer. Een bedrijf dat extreem goed presteert, zakt vaak weer terug naar normaal.

Aandelen met lage waarderingen zitten meestal in de "slecht presterende" categorie. Doordat de verwachtingen laag zijn, kunnen ze je positief verrassen. Groeiaandelen hebben juist hoge verwachtingen, waardoor teleurstelling op de loer ligt.

Reden 3: Risicopremie

Ondergewaardeerde aandelen worden vaak gezien als risicovoller. Ze handelen tegen lage waarderingen omdat beleggers twijfels hebben over de toekomst. Voor dat extra risico krijg je een risicopremie in de vorm van hoger verwacht rendement.

Of deze aandelen werkelijk risicovoller zijn, is discutabel. Maar de markt prijst ze alsof ze dat zijn. En die perceptie creëert de kans voor extra rendement.

"In de korte termijn is de markt een stemsysteem, in de lange termijn een weegschaal" — Benjamin Graham begreep dat prijzen tijdelijk kunnen afwijken van waarde.

Praktijkvoorbeeld: Berkshire Hathaway's succes

Warren Buffett's Berkshire Hathaway is het beste voorbeeld van het opsporen van ondergewaardeerde aandelen in de praktijk. Sinds 1965 heeft Buffett het bedrijf omgevormd van een failliete textielfabriek tot een van 's werelds meest waardevolle ondernemingen.

De cijfers spreken voor zich. Van 1965 tot 2023 steeg Berkshire Hathaway's aandelenkoers met gemiddeld 19,8% per jaar. De S&P 500 haalde in dezelfde periode 10,2% per jaar.

Stel dat je in 1965 €10.000 in Berkshire had gestoken. Na 58 jaar zou dat €43,6 miljoen waard zijn geweest. Datzelfde bedrag in een S&P 500 indexfonds was €3,1 miljoen geworden.

Hoe deed Buffett dit? Door consequent ondergewaardeerde bedrijven te kopen met sterke concurrentieposities. Enkele van zijn bekendste investeringen:

1. Coca-Cola (1988) — gekocht tegen 13x winst, nu een van Berkshire's grootste posities
2. American Express (1964) — gekocht tijdens een schandaal, leverde uiteindelijk 200x rendement op
3. Washington Post (1973) — gekocht voor €10 miljoen, verkocht 40 jaar later voor €1,7 miljard
4. Apple (2016) — aanvankelijk vermeden als "te technisch", maar uiteindelijk Berkshire's grootste positie

Buffett's geheim ligt niet in complexe formules, maar in simpele principes. Hij koopt bedrijven die hij begrijpt, tegen redelijke prijzen, met sterke concurrentieposities en competent management.

Nou, wat kunnen gewone beleggers hiervan leren? Buffett toont aan dat dit beleggingstype niet alleen werkt in theorie, maar ook in de harde praktijk van de markt.

Zijn succes bewijst dat je geen raketgeleerde hoeft te zijn. Discipline, geduld en focus op fundamentale waarde volstaan voor bovengemiddelde resultaten.

Concrete strategieën om ondergewaardeerde bedrijven te vinden

Goed, nu je weet waarom aandelen tegen lage waarderingen beter presteren, wordt het tijd voor de praktijk. Hoe identificeer je ondergewaardeerde aandelen in de huidige markt?

Strategie 1: De Benjamin Graham aanpak

Graham ontwikkelde concrete criteria voor aandelen met sterke fundamentals tegen aantrekkelijke prijzen. Een aandeel kwalificeerde zich wanneer het aan deze voorwaarden voldeed:

• Koers-winstverhouding onder 15x
• Koers-boekwaardeverhouding onder 1,5x
• Schuld-eigen vermogen ratio onder 50%
• Positieve winsten in de laatste 10 jaar
• Dividenduitkeringen in de laatste 20 jaar

Deze criteria lijken streng, maar ze zorgen voor een solide selectie van bedrijven met sterke fundamentals tegen lage prijzen.

Strategie 2: De Warren Buffett methode

Buffett verfijnde Graham's aanpak met focus op kwaliteit. Hij kijkt naar:

• Sterke concurrentievoordeelen (economic moats)
• Consistent hoge returns on equity (boven 15%)
• Weinig kapitaal nodig voor groei
• Begrijpelijke bedrijfsmodellen
• Competent en integer management

Buffett betaalt liever een redelijke prijs voor een uitstekend bedrijf dan een lage prijs voor een middelmatig bedrijf.

Strategie 3: De Joel Greenblatt formule

Greenblatt vereenvoudigde het opsporen van aandelen met sterke fundamentals tot twee kengetallen in zijn "magische formule":

1. Hoge earnings yield (winst gedeeld door enterprise value)
2. Hoge return on invested capital

Door aandelen te rangschikken op deze criteria en de best scorende te kopen, behaalde hij jarenlang bovengemiddelde resultaten.

Praktische tips voor implementatie

Kijk, deze strategieën werken, maar je moet ze wel correct toepassen. Enkele praktische aanbevelingen:

Gebruik screeners om kandidaten te vinden. Websites als Yahoo Finance en Bloomberg hebben filters voor P/E ratio's, P/B ratio's en andere fundamentale criteria.

Spreid je investeringen over minimaal 20 tot 30 aandelen. Dit beleggingstype werkt statistisch, maar individuele aandelen kunnen tegenvallen.

Heb geduld. Aandelen tegen lage waarderingen kunnen jaren ondergewaardeerd blijven voordat ze hun werkelijke waarde bereiken.

Herbalanceer jaarlijks. Verkoop aandelen die duur geworden zijn en koop nieuwe kandidaten die aan je criteria voldoen.

Valkuilen die je moet vermijden

Dit beleggingstype lijkt eenvoudig, maar er zitten behoorlijk wat valkuilen in. Na jaren ervaring in de markt heb ik ze allemaal gezien. En sommige heb ik helaas zelf meegemaakt.

Valkuil 1: Value traps

Een value trap is een aandeel dat goedkoop lijkt, maar goedkoop blijft of nog goedkoper wordt. Dit gebeurt vaak bij bedrijven in stervende industrieën.

Denk aan traditionele krantenuitgevers, videotheken of fotografiebedrijven. Hun lage waarderingen reflecteerden terecht een sombere toekomst.

Hoe vermijd je dit? Kijk verder dan alleen kengetallen. Analyseer of het bedrijfsmodel toekomstbestendig is en of er nog groeimogelijkheden bestaan.

Valkuil 2: Overfocus op één kengetal

Een lage P/E ratio betekent niet automatisch dat een aandeel aantrekkelijk geprijsd is. Misschien zijn de winsten tijdelijk hoog door eenmalige baten. Of misschien verwacht de markt terecht dalende winsten.

Gebruik altijd meerdere kengetallen en kijk naar trends over meerdere jaren. Een bedrijf met consistente winstgevendheid tegen een lage waardering is interessanter dan eenmalig hoge winsten.

Valkuil 3: Marktiming

Sommige beleggers proberen de perfecte instapmoment te vinden. Ze wachten op de absolute bodem of proberen sectorrotaties te timen.

Nou, dat werkt zelden. Dit beleggingstype draait om tijd in de markt, niet timing van de markt. Begin gewoon met beleggen en bouw je positie systematisch op.

Valkuil 4: Emotioneel handelen

Aandelen tegen lage waarderingen zijn vaak impopulair om goede redenen. Er is slecht nieuws, de winsten dalen, of het sentiment is negatief. Dat maakt het moeilijk om te kopen wanneer anderen verkopen.

Discipline is cruciaal. Maak van tevoren een plan en houd je eraan, ongeacht wat de markt doet. De beste koopkansen ontstaan juist wanneer je het minst zin hebt om te kopen.

"De beste tijd om te beleggen is wanneer je bloed op straat ligt, zelfs als het je eigen bloed is" — Baron Rothschild's advies geldt nog steeds.

Valkuil 5: Gebrek aan diversificatie

Beleggers die zich richten op ondergewaardeerde aandelen concentreren zich soms te veel op één sector of regio. Vooral financiële aandelen en industriëls scoren vaak goed op fundamentale criteria.

Maar wat als die sectoren langdurig onderperformen? Zorg voor spreiding over verschillende sectoren, landen en bedrijfsgroottes.

Wat kun je nu doen?

De cijfers liegen niet. Aandelen tegen lage waarderingen hebben historisch gezien consistent beter gepresteerd dan groeiaandelen. Hoe pas je deze kennis toe in je eigen portefeuille?

1. Begin met onderzoek — download een stock screener en experimenteer met fundamentale criteria. Kijk naar aandelen met P/E ratio's onder 15 en P/B ratio's onder 1,5.
2. Start klein — alloceer eerst 10 tot 20% van je portefeuille naar aandelen die aan je criteria voldoen. Bouw ervaring op voordat je grotere posities neemt.
3. Kies je strategie — besluit of je de Graham aanpak, Buffett methode, of een andere benadering volgt. Consistentie is belangrijker dan perfectie.
4. Diversifieer breed — spreid je investeringen over minstens 20 aandelen in verschillende sectoren. Dit beleggingstype werkt statistisch, niet per individueel aandeel.
5. Heb geduld — dit beleggingstype vraagt tijd. Resultaten komen niet in maanden, maar in jaren. Bereid je voor op perioden van onderperformance.

De kracht van het beleggen in aandelen tegen lage waarderingen ligt in zijn eenvoud en bewezen effectiviteit. Je hoeft geen complexe algoritmen of inside informatie. Gewoon systematisch bedrijven met sterke fundamentals tegen aantrekkelijke prijzen kopen en geduldig wachten tot de markt hun waarde erkent.

Wil je dieper duiken in bewezen beleggingsstrategieën gebaseerd op fundamentale analyse? Bij Beleggen.com delen we dagelijks praktische inzichten gebaseerd op wetenschappelijk onderzoek en jarenlange ervaring. Ontdek hoe je systematisch betere resultaten behaalt dan de gemiddelde belegger.

Bronnen

1. Graham, Benjamin & Dodd, David L. (2008). Security Analysis: Sixth Edition. McGraw-Hill Education.
2. Fama, Eugene F. & French, Kenneth R. (1992). The Cross-Section of Expected Stock Returns. Journal of Finance, 47(2), 427-465.
3. Fama, Eugene F. & French, Kenneth R. (1998). Value versus Growth: The International Evidence. Journal of Finance, 53(6), 1975-1999.
4. Berkshire Hathaway Inc. (2024). Annual Report 2023. Chairman's Letter to Shareholders.
5. Greenblatt, Joel (2005). The Little Book That Beats the Market. John Wiley & Sons.
6. Dimensional Fund Advisors (2023). The Value Premium: Persistent but Not Permanent. Research Paper.